لمن تمكنوا من المرور بأمواج السنوات الأولى من الألفية الثالثة خلال فقاعة “دوت كوم”، فقد شعروا بأنها نهاية مالية لا نهاية لها. كل يوم تداول جلب المزيد من القلق، وخلال الفترة الممتدة من 24 مارس 2000 إلى 24 مارس 2002، انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة قريبة من 51%. أصبح هذا الانهيار الكارثي الهائل اليوم إحدى الفصول المعرفية في تاريخ أسواق الأسهم، وغالبًا ما يقارن بالكساد الكبير. اليوم، نحن شهود على تحول زلزالي آخر، هذه المرة في سوق السندات. تبين أن أسواق السندات أيضًا عرضة للتقلبات العاصفة بمثل أسواق الأسهم.
تقليديًا، كانت السندات تُنظر إليها كملاجئ آمنة، توفر مكانًا مستقرًا لوضع أموالك واستلام معدل عائد مستمر بدون تعريض نفسك لتقلبات أسواق الأسهم على شكل جبل الزلاق. تنصح الحكمة المالية التقليدية غالبًا بتخصيص نسبة من محفظتك للسندات بناءً على العمر، مع بقية النسبة في الأسهم. على سبيل المثال، قد يُنصح شخص عمره 70 عامًا بامتلاك محفظة تتكون بنسبة 70% سندات و30% أسهم. ومع ذلك، يبدو الآن أن هذه الاستراتيجية تحمل مخاطر أكبر مما كان متوقعًا. تعرضت صناديق السندات مثل صندوق السوق الشامل للسندات في فانغارد (BND) وصندوق السندات الأمريكية المركبة الأساسي في آي شاريس (AGG) وصندوق فانغارد للسندات المؤسسية متوسطة الأجل (VCIT) لانخفاضات تجاوزت 20% في السنوات الأخيرة. ولا يمكن مقارنة أي من هذه بالانخفاض المدهش بنسبة 53.34% الذي شهده صندوق آي شاريس 20+ لسندات الخزانة (TLT). ما يجعل أداء سوق السندات مؤخرًا أسوأ من انهيار فقاعة دوت كوم، ما يزعزع تصور السندات كملجأ آمن.
ليس سرًا أن السندات، التي كانت تُنظر إليها تقليديًا على أنها المقابل الأكثر اعتدالاً للأسهم، تعرضت لضربة كبيرة. لكن ما الدافع وراء هذا الاضطراب في سوق السندات؟ هل يرجع ذلك إلى التحولات الاقتصادية العالمية أو قرارات البنوك المركزية أو الضغوط التضخمية؟ يبدو أنه مزيج من هذه العوامل، كل منها يساهم في مشاكل سوق السندات الحالية.
بدلاً من إلقاء اللوم على الرؤساء الحاليين أو السابقين، فإنه من الأهمية بمكان فهم الأحداث التي وقعت. عندما ضرب الأزمة المالية عام 2007، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي تدابير غير مسبوقة لدعم الأسواق، بدءًا من “التسهيل الكمي” (QE). وشمل ذلك شراء البنك المركزي لمليارات الدولارات من السندات طويلة الأجل لخفض العوائد. شجع ذلك تدفق رؤوس الأموال بعيدًا عن السندات ونحو الأسهم، في حين خفض أيضًا تكاليف الاقتراض للشركات، ما عزز النمو الاقتصادي وخلق فرص العمل. انتفخت أصول البنك المركزي من أقل من 900 مليار دولار في أغسطس 2008 إلى 2.2 تريليون دولار بعد خمسة أشهر فقط، حيث مارس أسلوب “طباعة النقود” بالفعل.
كانت هذه الجهود ناجحة. بعد ثلاث جولات من التسهيل الكمي وعملية تويست، انخفضت معدلات البطالة وارتفعت أسواق الأسهم وتعافت الأعمال. ومع ذلك، استمر البنك المركزي في شراء الأصول للحفاظ على الدفع. بحلول يناير 2015، اضطربت ميزانيته لتصل إلى مذهلة 4.5 تريليون دولار، ما دفع أسواق الأسهم إلى أعلى مستوياتها الجديدة وأطلق أطول فترة ثيران في تاريخ الولايات المتحدة. ثم ضربت جائحة كوفيد-19. تضاعفت أصول البنك المركزي من 4.1 تريليون دولار إلى 7.1 تريليون دولار بين فبراير ويونيو 2020، لتصل ذروتها إلى 8.9 تريليون دولار بحلول عام 2022.
تشير المبادئ المالية الأساسية إلى أن زيادة كمية النقود غالبًا ما تؤدي إلى التضخم. واستجابة لذلك، يرفع الاحتياطي الفيدرالي الآن الأسعار بشكل عنيف لتصحيح الوضع الذي ساعد في خلقه. ويضاف إلى ذلك تعقيد الدين الوطني الهائل. منذ عام 2008 حتى الوقت الحاضر، ارتفع الدين الحكومي العام من 9 تريليون دولار إلى 33.58 تريليون دولار، على وشك تجاوز 33.6 تريليون دولار. تصدر وزارة الخزانة سندات لتلبية مدفوعات الفوائد على هذا الدين. وبالتالي، فهي تبيع المزيد من السندات أكثر من أي وقت مضى، لكن لجذب المشترين، يجب أن تعرض عوائد أعلى، ما يسبب انخفاض أسعار السندات.
اختصارًا، من المرجح أن تستمر العوائد في الارتفاع حتى يتحقق أحد السيناريوهات الثلاثة التالية:
- يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ما يسبب انخفاض الطرف القصير من منحنى العائد. ويعتمد ذلك على انخفاض كبير في معدلات التضخم، الذي يتوقعه الاقتصاديون حوالي منتصف عام 2024.
- يبدو غير مرجحًا حدوث نمو كبير في الطلب على السندات طويلة الأجل بسبب مستويات الدين المتصاعدة واحتمال ضئيل لإفلاس الولايات المتحدة.
- يبدو سيناريو تخفيض كبير في الميزانية والدين من قبل الكونغرس غير مرجح للغاية.
مع استمرار الصراعات العالمية وميل الحكومة لتقديم الدعم المالي لجانب واحد من هذه الصراعات، من المتوقع أن يستمر الدين الوطني في النمو. وهذا بدوره سيؤدي إلى بيع المزيد من السندات من قبل وزارة الخزانة، ما سينتج عنه عوائد أعلى. قد يكون هذا خبرًا سارًا بالنسبة لم
